从财务报表中可以看到什么

从财务报表看战略

报表中的战略行为痕迹是很明显的

战略的实施与财务报表

  • 企业家见面常聊的问题
    1. 市场、营销问题
    2. 财务管理问题
  • 战略实施的资源基础：
    1. 静态：资产负债表里资源结构
    2. 动态：一段时期资源流出量
    3. 例子：比较构建固定无形长期资产支付现金和投资支付现金的比例-更加自主经营
  • 从行业或者更大的战略视角看企业

行业的选择与定位

  • 不同行业的资产结构差异：货币、投资和其他应收款占比很大-房地产
  • 定位：资源、产品定位与市场占有率：奢侈品-价格高周转慢

扩展战略及其效应

  • 对内扩大经营及效应
  • 对外控制性投资及（撬动效应以外的）效应：资产盘活效应、风险分散效应
  • 例子：某小型企业为什么要低价转让股份给上市公司-为了强化和上市公司的合作，持续盈利能力

视角

  • 全体股东的视角
    1. 企业资源的一种系统性优化：特定资产在整个系统里面为企业的盈利贡献性
    2. 变化的盈利导向：对企业的盈利能力有直接或间接的贡献
  • 控制性股东的视角
    1. 如果与全体股东的视角不一样，那控股股东的战略实施就会导致本公司不良资产的形成或占用
    2. 例子：控股股东利用上市公司的平台达到把资产转移的目的

从财务报表看竞争力

企业竞争力的财务报表表现

  • 流动比率：流动资产/流动负债=2：1？
  • 短期借款的安排问题：流动资产之货币，流动负债之短期借款
  • 为子公司提供资金的通道：其它应收款

上下游关系管理（拿掉前面的短期借款和其它应收款）

  • 经营性流动资产的核心资产：预付款项、应收票据、应收账款、存货

  • 流动负债的核心内容：应付票据、应付账款、预收款项

  • 收款过程的管理：

    衡量企业债权回收状况的一个指标：应收账款周转率=营业收入/平均应收账款
    以上公式永远是错误的：应收票据、应收账款、预收款项三个项目共同推进了营业收入，为什么只拿应收账款作为坟墓分母
    营业收入还要加税率，应收账款要找原值

末 初 差值
应收票据 281 181
应收账款 5 9
前两项和 286 190 96
预收款项 220 145 75 
1
回款不足：96-75=21
  • 付款过程的管理：
末 初 差值
预付款项 23
存货 140
应付票据 84
应付账款 154 
1
2
资金结余：154+84-23-140=75   
结论：75>21经营活动现金流量一定很好；票据比账款好，收款的票据多，付款的票据少，上下游都相当有利

毛利、毛利率与竞争力（产品在市场中的盈利能力）

  • 毛利（营业收入-营业成本）与竞争力：规模
  • 毛利率（营业收入 / 营业成本）：质量

核心利润、核心利润与竞争力

  • 核心利润（毛利-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）与竞争力
  • 核心利润强调企业经营资产的盈利能力
  • 核心利润率和营业收入相关
  • 率：return on assets；额：return of assets

资产报酬率与净资产收益率

  • 总资产报酬率（息税前利润/平均资产总额）与竞争力
  • 净资产（资产-负债）收益率（净利润/平均净资产）与竞争力

从报表看企业的效益和质量

收入是使利润增加的因素或者项目；

费用是使利润减少的因素或者项目；

收入：毛；收益：净

重要的利润概念

  1. 毛利=营业收入-营业成本
  2. 核心利润=毛利-三项费用（销售、管理、财务）-附加
  3. 营业利润=核心利润+投资收益
  4. 利润总额=核心利润+投资收益+营业外收入
  5. 净利润
    1. 母公司报表的净利润是母公司分红的基础
    2. 合并报表的净利润是我们评估一个集团的盈利情况

利润表结构与利润质量

  • 营业收入的规模和结构变化：规模-年度间；结构-持续盈利能力and企业竞争优势
  • 毛利率的变化
    1. 竞争力
    2. 存货与利润操纵
    3. 存货积压导致当期毛利率增加：
    4. 管理失当-实物积压：积压的存货能分摊更多的固定成本
    5. 利润操纵-账面积压：账面有账面价值，但实际存货已经卖掉
    6. 存货积压导致未来亏损
  • 费用额和费用率的变化
    1. 费用额：年度间
    2. 费用率：费用的有效性，与业务的增长比较
  • 资产减值损失：意味着相应资产的管理质量
  • 投资收益：有控制性投资-取决于子公司的分红情况
  • 营业外收入的贡献：今天卖一点固定资产明天卖一点其他的-不能持久；比如补贴性收入需要关注政策变化

核心利润的现金能力与利润质量

经营活动产生的现金流量净额规模所包含的核心利润质量信息

  1. 核心利润x(1.2~1.5)=现金净流量；前提：存货周转>=2
  2. 有利润也要有现金流量；否则利润不实

从报表看企业的风险

经营风险

  • 经营资产产生核心利润，核心利润产生经营活动的现金流量净额
    控制性投资：子公司的经营资产产生。。。
  • 与未来盈利能力不确定性相关的各项因素，相关比率
    1. 流动资产和流动负债的关系：强调短期经营和周转的关系，体现上下游关系
    2. 毛利率
    3. 核心利润率
    4. 存货周转率

财务风险

  • 贷款融资的问题
  • 资产负债率超过70%，财务风险比较大
  • 利息保障倍数，企业贷款融资效用的一个比率
  • 核心利润率
  • 银行贷款三品：
    1. 人品：股权结构、公司治理状况决定了核心管理层的行为
    2. 产品：贷款使用方向的产品有没有盈利能力
    3. 押品：保障措施问题
  • 例子：格力电器
    1. 负债率80%（但是经营活动的现金流量相当充分，所以借款不是需求性融资）
    2. 流动资产：流动负债=1.05：1（但是上下游关系良好）
    3. 结构分析：预收款比较高的企业负债率被夸大

股权结构、公司治理与核心人物变更风险

  • 股权结构的集中、分散与风险
    股权集中度越高，越容易体现第一大股东的意志
  • 公司治理中股东大会、董事会以及管理层之间的关系与风险
    股东大会选举董事会，董事会任命企业的管理层-所有权与经营权相分离
  • 核心人物变更
    董事会要求有独立董事
  • 例子：格力电器
    累积投票制，第一大股东推荐的人选没有进入董事会

惯性依赖风险

  • 企业文化
    技术董事离职谁来接替？
  • 企业综合竞争力优势
    产品的市场定位，质量、技术、管理的优势
  • 经济发展
    惯性+周期（结构性调整）；固定资产、上下游和经济发展惯性依赖

竞争环境变化风险

  • 竞争地位变化
  • 经济政策的变化
    营业外收入中的补贴收入
  • 替代品的出现
  • 行政领导人变更

总结

能计算的风险：经营风险、财务风险
企业的真正风险是其它不能计算出来的因素

从财务报表看前景

从资产结构看前景

（资源与能力）经营资产中的核心资产：存货、固定
（市场与效益）营业收入：核心利润
（质量）现金流量表：经营活动产生的净现金流入量

  • 从经营资产看前景：企业可能存在的与经营资产有关的三个不平衡
    1. 有资源没市场：资源落后或者人没开发好
    2. 有市场没效益：毛利率太低或者费用率过高
    3. 有效益没现金流量：利润虚-应收账款、存货积压
  • 从控制性投资资产看前景：特定的地域环境变化与少数股东对企业发展的影响
    1. 例如水泥产能的局部性，地区上产能之间没有商量
    2. 当地股东

从利润结构看前景

关注利润表变化：核心利润（盈利能力）、投资收益（转让价差、会计方法）、营业外收入
警惕核心利润不行，投资收益和营业外收入较多的公司，主营业务的竞争能力有问题

从融资、重组看前景

股东对企业要不要入资取决于股东对企业前景的判断
银行对企业的贷款关注本金和利息的安全性

  • 资产重组关注企业的资产结构调整
    1. 资产重组：改变结构、提高利润
    2. 债务重组：改变条件、缓解压力：偿还方式、期限、转股
    3. 资本重组：企业内部/之间的股权结构调整
  • 放入资产负债表分析
    1. 对利润的影响（表现形式）：资产
    2. 对利益的影响（动力机制）：债务+资本

从非货币信息看前景

扩张过快企业的根基要注意了
人力资源的周转率
技术环境的变化

总结

历史只能决定未来的一部分，未来是由未来诸因素决定的